库存下滑成本上移 铝价有望逆势走高“亿百体育入口”

本文摘要：风险提醒： 1、若中国经济增长速度上升忧虑引起系统性风险，则铝价跌幅超强预期，多单留意减仓离场。2、若国内铝企复产幅度优于预期，则铝价返调幅度不断扩大，则多单留意止损离场。 今年7月期铝沿袭6月跌势，承压续跌，但其展现出仅有很弱于期锡而优于其他基本金属，因其金融属性较低，不受宏观利空因素影响受限，同时国内铝库存持续下降，容许铝价暴跌空间。未来发展8月份，由于氧化铝减产显著，且出口减少进口增加，令其氧化铝价格所持贝利，从而推升电解铝生产成本。

风险提醒： 1、若中国经济增长速度上升忧虑引起系统性风险，则铝价跌幅超强预期，多单留意减仓离场。2、若国内铝企复产幅度优于预期，则铝价返调幅度不断扩大，则多单留意止损离场。

今年7月期铝沿袭6月跌势，承压续跌，但其展现出仅有很弱于期锡而优于其他基本金属，因其金融属性较低，不受宏观利空因素影响受限，同时国内铝库存持续下降，容许铝价暴跌空间。未来发展8月份，由于氧化铝减产显著，且出口减少进口增加，令其氧化铝价格所持贝利，从而推升电解铝生产成本。同时电解铝库存持续增加，仍将给铝价带给下跌动力，不过同时也须要警觉铝价走高之后所引起的复产预期。

一、铝市供需分析 关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此仍然赘述，以下就铝市本身供需进行分析。1、1-5月全球铝市供应缺口显著缩窄 世界金属统计局（WBMS）近期报告表明，2018年1-5月全球铝市供应紧缺29.5万吨，而1-4月供应紧缺9.1万吨，表明供需缺口有所不断扩大，其中1-5月全球原铝市场需求2487万吨，同比增加64.9万吨；产量为2457.5万吨。

5月单月全球原铝产量为490.8万吨，消费量为503.78万吨，供应紧缺12.98万吨。图表1，数据iTunesAPP 读者本文更加深度报导 图表1，数据 2、供需反映-国内铝库存持续增加 伦铝库存方面，截至7月30日，LME铝库存报1198250吨，环比激增84125吨，不过仍正处于年内均值1213600吨之下，相似于2008年9月15日的较低水平（1186075吨），且较2014年1月16日刷新的记录高点5492325吨缩减近429.4万吨或78.2%。上海保税区CIF铝锭升水报价升到125-105美元/吨，其历史升水低点为95-110美元/吨。国内方面，累计7月27日，上期所沪铝库存报905177吨，环比增加31017吨，为倒数第三个月增加，总计增加86394吨，表明国内铝库存压力持续下降，年内库存高点为993207吨。

同时，累计7月30日，国内社会电解铝库存为162.1万吨，较6月末增加5.8万吨，为倒数第四个月增加，其记录高点为年内3月15日刷新的222.3万吨。图表2，数据 图表2，数据 二、铝市供应 1、铝土矿供应仍比较充裕 中国铝土矿虽然产于集中于，大中型矿床较多，但容易铁矿，不像国外那些合适露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度大约60%。今年3月中国铝土矿进口量为727.1万吨，同比减44.36%，环比亦减少117.58万吨或19.3%，其中进口自澳大利亚的铝土矿为269.7万吨，环比减少77.64万吨，同比增加43.69%；其次是进口自几内亚的铝土矿为363.2万吨，同比增加95.85%，环比减少20.9万吨。

不过今年1-3月进口几内亚的铝土矿总计为1057.8万吨，同比增加118.85%，保持我国铝土矿进口第一大国的地位。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占到全球储量的2/3，且具备储量大，品质低，露天矿不易铁矿等特点。

根据AM网数据表明，中国4月进口铝土矿消费量为600万吨左右，环比减少8.7%，不受3月底开始国内氧化铝厂完全恢复生产提振。4月底，进口铝土矿库存量为3400万吨，环比减少3.9%，去库存化需大约170天。废置铝进口方面，中国海关数据表明，中国6月废置铝进口量为11万吨，同比增加41.1%，1-6月废置铝总计进口为84万吨，同比增加21.7%，刷新2015年来同期的新低水平。

图表3，数据 图表3，数据 2、氧化铝-6月全球氧化铝产量更进一步增加 2018年6月全球氧化铝产量为1028.4万吨，环比增加23.9万吨或2.27%，同比亦增加61.1万吨或5.6%，其中6月中国氧化铝产量为595万吨（占到全球之比57.86%），环比增加12万吨，同比增加36.5万吨，表明除中国以外的地区的氧化铝产量亦经常出现一定幅度的增加。同时，今年1-6月全球氧化铝产量为6134.1万吨，同比增加338.4万吨，其中中国氧化铝产量为3496.5万吨，同比增加225.4万吨，表明中国沦为氧化铝产量增加的主要地区。

累计7月30日，河南地区一级氧化铝均价报3005元/吨，环比下跌230元/吨或8.29%，同期上海金属网A00铝却仅有袭港2%的涨幅。图表4，数据 图表4，数据 3、原铝-6月全球电解铝产量环比增加 根据IAI数据表明，2018年6月全球电解铝产量为532.1万吨，环比增加12.1万吨或2.22%，同比亦增加16万吨或2.92%，其中中国6月电解铝产量为303万吨，环比增加6万吨，同比增加20.1万吨。

1-6月全球原铝总计产量为3175.6万吨，同比增加33.4万吨，其中中国原铝总计产量为1791.2万吨，同比增加61.1万吨，表明除中国外的其他地区电解铝产量减反增。市场预计下半年电解铝复产相似68万吨，其复产规模略低于上半年。

追加生产能力方面，年内开建且不具备投产新的生产能力为394.5万吨，预计年内还将投产486.3万吨，因此年内总计追加生产能力将约543万吨，基本合乎此前预期的中国电解铝计划追加生产能力大约520万吨。年内电解铝可移位指标总数大约522万吨，指标已移位大约478万吨，剩下大约43万吨。

不过最后能否构建预期追加生产能力和复产生产能力，还将各不相同企业资金流，地方政策，电厂成本等因素，不存在一定的不确定性，若投产不及预期，则未来将会对铝价包含一定承托。图表5，资料 图表5，资料 三、铝市市场需求 1、市场需求我国铝材出口缔造多年高点 铝合金方面，我国多年来仍然是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响受限。

铝材方面，6月铝半成品出口量为46万吨，单月出口量刷新2014年12月来新纪录，1-6月总计出口245万吨，同比增加32万吨，刷新历年同期最低水平。数据表明，3月-7月美国政府相继发售的加征铝产品进口10%关税以及针对中国铝箔企业的反倾销政策影响受限。

但同时，1-6月我国铝材产量为2349.6万吨，高于去年同期的3025.03万吨，同比增加22.3%，其中6月单月铝材产量为446.9万吨，环比减少12.5万吨或2.87%，同比增加24.05%，今年3-6月铝材月均产量为448.9万吨。图表6，资料 图表6，资料 2、房屋新开工面积及汽车经销同比持续增长 对发达国家而言，铝的仅次于消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占到比仅次于，交通用铝大约为18%。

此外，对中国而言，未来铝市场需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等牵涉到高端装备生产和迎合环保降耗拒绝下的轻量化应用于，行业将逐步从侧重量向侧重质的方向发展。房地产方面，2018年6月我国国房景气指数报101.68点，环比提升0.09点，倒数28个月多来企稳于100的荣枯分界线之上，且相似于2011年6月的较高水平（101.75），其记录低点为2015年7月刷新的92.43。房企投资方面，1-6月全国房地产开发投资55531亿元，同比名义快速增长9.7%，增速比1-5月回升0.5%。1-6月房屋新开工面积95817万平方米，同比快速增长11.8%，增长速度提升1%。

同时，1-6月全国商品房销售面积77143万平方米，同比快速增长3.3%，增速比1-5月提升0.4%，近高于去年同期14.3%的双位数快速增长。数据表明随着多地出租汽车限贷等调控政策的升级，充份秉持中央的房子是用来寄居的，而不是油炸的政策，商品房销售增长速度有所上升。同时，国内库存水平较低，因库存数据表明，商品房以及商品住宅的待售面积之后增加，6月末商品房待售面积55083万平方米，刷新2014年9月来的新低水平，环比增加927万平方米，（同比增加22.1%，连跌21个月），其中住宅的待售面积仅有为2.7414亿平方米（同比增加23.1%，连跌21个月），刷新2012年11月来新高。

汽车经销方面，中汽协数据表明，2018年6月国内汽车经销分别已完成228.96万辆和227.37万辆，环比增加2.33%、0.61%；同比增加5.77%、4.79%，1-6月汽车总计经销分别为1405.77万辆、1406.65万辆，同比快速增长4.15%和5.57%，与上年同期相比，产量增长速度回升0.49%。中汽协预计，2018年全年我国汽车销量未来将会已完成年初预计的3%。1-6月乘用车产销量为1185.7万辆和1177.53万辆，同比快速增长3.23%、4.64%，增长速度高于汽车总体4.15%、5.57%，因不受购置税优惠政策届满的影响，1.6L及以下乘用车市场占有率高于上年。此外，6月新能源汽车经销分别已完成8.6万辆和8.4万辆，同比快速增长31.7%、42.9%，但销量环比下降17.5%，因6月12月新能源汽车月实行新的补贴政策。

1-6月新能源汽车总计经销分别已完成41.3万辆和41.2万辆，同比分别快速增长94.9%和111.5%。图表7，资料 图表7，资料 四、成本方面 粗略估计，吨铝必须大约1.93吨氧化铝，13000度电，以及0.5吨阳极炭块、0.02吨氟化铝等。合计生产一吨电解铝的较低成本已低约13900元/吨。氧化铝价格方面，累计7月30日，河南一级氧化铝均价报3005元/吨，环比下跌230元/吨或8.28%，同期A00铝长江有色均价仅有上涨2%。

由于国内环保政策趋严，造成北方地区铝土矿价格上涨，同时推高进口铝土矿的价格，下半年氧化铝的展现出仍将较电解铝抗跌但不滞涨。因氧化铝的占到成本比远高于预焙阳极，由此可知，7月国内电解铝成本曲线有所移除。

预焙阳极价格方面，今年上半年预焙阳极价格一路走低，累计7月30日，华东地区的预焙阳极报价3135元/吨，环比下降100元/吨或3.09%。其暴跌的主因在于2017年炭素企业对环保设备的升级改建之后，2018年的环保对其影响显著很弱于2017年，同时采暖季完结之后，阳极限产企业争相复产。未来发展下半年，据SMM统计资料，2018年国内计划追加预焙阳极生产能力408万吨，而同期电解铝追加生产能力预计大约520万吨左右，这将令预焙阳极的价格面对上行风险。

但尤为电解铝成本占到比仅次于的电力方面，国家于年内3月22日发文整治采买电厂，关键点在于一是政府调节基金（0.07元/千瓦时）及可选最少必须4.6分/千瓦时，再行算上各省电网定价的政策性交叉补贴，电解铝采买电的成本预计将大幅度减少。二是采买电厂被拒绝分担电网安全性调峰责任、清扫违规采买电厂和暂停燃煤采买电厂审核，将影响部分现有电解铝厂，并且对待投产生产能力以及未来新建生产能力也将有根本性制约。

图表8，资料 图表8，资料 五、8月铝价未来发展及操作者建议 1、铝价未来发展 2018年7月全球经济快速增长必须注目的风险点仍在于中美贸易争端，以及全球多个央行的货币政策会议特别是在是美联储8月议息会议所表达出有的年内加息信号，因美联储9月加息概率较高。短期经济快速增长方面，全球7月制造业PMI增长速度经常出现分化，特别是在是中国7月制造业PMI增长速度更进一步下降，有利于铝价走高，不过期铝本身金融属性偏弱，因此宏观方面的不确定性对铝价的冲击不及其他基本金属。

而就期铝本身基本面而言，上游铝土矿供应比较充裕，但废置铝进口增加，令其上游原材料供应趋紧；氧化铝和电解铝产量低企，8月须要注目国内铝企部分氧化铝和电解铝生产能力的复产情况；下游市场需求展现出持稳，令其国内铝库存自高位持续回升，目前可行性创建铝市库存拐点来临的辨别，沦为铝价下行的最重要动力。不过8月还须要注目美国对其他国家铝产品的关税征税进展。未来发展8月铝价，氧化铝减产，以及氧化铝进口增加出口减少，沦为今年铝市的众多亮点，以及国内铝库存之后增加，给以铝价上行动力，铝价仍未来将会逆势走高，建议星期一较低购入居多，沪铝主力合约注目14000-15100元/吨。

2、操作者策略建议 1）、中期操作者策略（1-3个月） 对象：沪铝1810合约操作者策略：星期一较低战略多 参照入场点位区间：14300-14500元/吨区间，均价掌控为14400元附近。止损设置：根据个人风格和风险报酬比展开原作，止损点位可参照为日收盘价暴跌14000元/吨。后市预期目标：第一目标参照15000元/吨，第二目标15200元/吨 预期风险报酬比：1：2之上 2）、套利策略：跨期套利，沪铝本身波动较小，月间的价差更加小，因此笔者指出沪铝不不存在较好的跨期套利机会。

而在跨市套利方面，7月铝市比值波动回落，表明沪铝较伦铝展现出偏强，因人民币持续升值且国内铝市库存下降。随着美元指数波动声浪，沪铝后期展现出或略为优于伦铝，且两市比值亦不存在修缮有可能，建议可买沪铝（1810合约）买伦铝。3）、企业套保策略：铝价跌到至14000元/吨之下，则消费企业可之后为未来的消费展开购入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用居多。而沪铝若声浪至15000元/吨之上，所持货商的空头保值意愿可下降，比例为20%。

4、风险防止： 若中国经济增长速度上升忧虑引起系统性风险，则铝价跌幅超强预期，多单留意减仓离场。若国内铝企复产幅度优于预期，则铝价返调幅度不断扩大，则多单留意止损离场。

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